6月6日路透報道，中國央行上周五及今日就MLF操作連續(xù)向部分銀行詢量，今后有望常態(tài)化。對此，我們點評如下：
1、中短期工具趨常態(tài)，維穩(wěn)流動性之意明顯
若報道屬實，此次央行連續(xù)兩個工作日進行MLF操作詢量，或主要出于以下兩方面考慮。其一，近期央行操作意在緩解年中流動性緊張、維穩(wěn)利率。6月份是每年流動性緊張的傳統(tǒng)高點，主要受銀行季末考核影響，今年疊加MPA實施與美聯(lián)儲加息外部干擾增強，流動性緊張或加劇，央行提前進行調(diào)節(jié)也在情理之中，其二，繼年初時公開市場操作常態(tài)化后，此次央行流露出MLF操作常態(tài)化的意向。在當前信用違約風(fēng)險上升、監(jiān)管層推進金融系統(tǒng)去杠桿的局面下，中短期貨幣政策工具更加常態(tài)化也有助于維穩(wěn)流動性，防止貨幣市場利率出現(xiàn)暴動。
2、投放更偏“精準滴灌”，流動性“碎片化、周期性”強化
若報道屬實，MLF操作趨于常態(tài)化，意味著“大水漫灌”的傳統(tǒng)式寬松難再現(xiàn)，貨幣政策工具結(jié)構(gòu)化主打更鮮明，流動性碎片化、周期性特征將更突出。一方面，中短期工具趨于常態(tài)化，是對《2015年以來穩(wěn)健貨幣政策主要特點的回顧》提出的“精準滴灌”的延伸，能夠在盡量避免總量型寬松的同時較好地配合防范風(fēng)險與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標。另一方面，在OMO+MLF+PSL作為貨幣政策新主打的背景下，中短期操作常態(tài)化也強化了結(jié)構(gòu)寬松的貨幣政策調(diào)控基調(diào)，從而流動性整體平穩(wěn)、局部小波浪翻滾的碎片化、周期性特征將更顯著，全面放水的概率和必要性下降，這也進一步印證了我們此前強調(diào)的觀點。
3、常態(tài)化呵護“量”，整體取向還看“價”
中短期貨幣政策工具投放更具連續(xù)性，主要突顯出央行對流動性“量”的呵護。這意味著MLF“出鏡率”有望顯著提升，從而操作利率對市場利率的引導(dǎo)將進一步增強，并且央行也可通過操作利率的調(diào)控更為及時地向市場傳遞貨幣政策信號，從而貨幣政策整體取向更偏價格型調(diào)控框架。尤其考慮到下半年“亞通脹”疊加人民幣匯率波動加劇的局面，央行對基本面的調(diào)控將更趨微調(diào)、預(yù)調(diào)，因而“價”的變動將更重要，具體可參考我們5月26日對《2015年以來穩(wěn)健貨幣政策主要特點的回顧》的點評。
債市方面，美聯(lián)儲6月份加息基本無望，意味著貨幣政策面臨的外部約束有所緩和。然而，媒體報道昨日央行連續(xù)兩個工作日開展MLF詢量，表現(xiàn)出中短期工具常態(tài)化的意向，貨幣政策“精準滴灌”的風(fēng)格還將強化，流動性碎片化、周期性特征將更顯著。同時，央媽的利率目標有望繼續(xù)維持穩(wěn)定，因此，雖然美聯(lián)儲加息無望導(dǎo)致債市迎來短暫喘息，但昨日收益率并未大幅下行，與我們上周提出10年期國債收益率在3%附近震蕩的判斷一致。綜合以上，建議投資者仍需謹防風(fēng)險，維持10年期國債收益率2016年內(nèi)在2.8-3.4%區(qū)間波動的判斷不變。
本文來源：明晰筆談